星光農機4月27日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　中型聯(lián)合收割機龍頭。公司主營(yíng)聯(lián)合收割機的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售,產(chǎn)品用于小麥、水稻及油菜等農作物的收獲,是國內水稻和油菜聯(lián)合收割機的主流機型,也是小麥聯(lián)合收割機的兩大品種之一。2014年公司實(shí)現銷(xiāo)售聯(lián)合收割機8189臺,產(chǎn)品覆蓋全國24個(gè)省市自治區等,并出口東南亞、西亞、非洲、南美洲等地。

　　二、上市首日定位預測

　　財富證券：9.9-13.2元

　　興業(yè)證券：22.2-29.6元

　　星光農機:專(zhuān)注中型聯(lián)合收割機的龍頭

　　事件:公司擬于2015年4月14日在上海證券交易所發(fā)行新股。

　　投資要點(diǎn)

　　中型聯(lián)合收割機龍頭。公司主營(yíng)聯(lián)合收割機的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售,產(chǎn)品用于小麥、水稻及油菜等農作物的收獲,是國內水稻和油菜聯(lián)合收割機的主流機型,也是小麥聯(lián)合收割機的兩大品種之一。2014年公司實(shí)現銷(xiāo)售聯(lián)合收割機8189臺,產(chǎn)品覆蓋全國24個(gè)省市自治區等,并出口東南亞、西亞、非洲、南美洲等地。

　　公司競爭優(yōu)勢在于產(chǎn)品性?xún)r(jià)比高,適于山地丘陵地區。公司主營(yíng)中型聯(lián)合收割機,產(chǎn)品性?xún)r(jià)比高、含雜率低、損失率小、投資回報期短、適應性強、可靠性高和外形美觀(guān),適用于我國占地總面積三分之二的山地和丘陵地區,避開(kāi)了適用于平原地區的大型聯(lián)合收割機的競爭。

　　土地規?；?jīng)營(yíng)興起,中型化農機前景向好。截至2012年末,我國農作物耕種收綜合機械化水平僅為57.17%,隨著(zhù)農村土地承包經(jīng)營(yíng)權的有序流轉,土地的規?；图s化經(jīng)營(yíng)將興起,農業(yè)機械化率將進(jìn)一步提升。預計地勢平坦地區的農業(yè)機械化將朝向大型化和高效化發(fā)展,但山地和丘陵地帶仍將以中型化農業(yè)機械為主,中型化農機前景向好。

　　公司募集資金主要用于年產(chǎn)2萬(wàn)臺多功能高效聯(lián)合收割機項目。公司此次擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)5000萬(wàn)股,全部用于年產(chǎn)2萬(wàn)臺多功能高效聯(lián)合收割機項目(49789萬(wàn)元),項目完全達產(chǎn)預計新增銷(xiāo)售收入13.2億元,新增利潤總額1.98億元。

　　給予15-20倍PE估值區間為9.9-13.2元。根據我國農業(yè)機械化發(fā)展規劃,到2020年我國農作物耕種收綜合機械化水平要達到65%,其中小麥達到90%以上,水稻種收分別達到60%和85%,玉米達到50%的水平,油菜機播、機收水平分別達到15%和20%以上,農機的新增和更新需求到2020年前仍將保持穩定。按公開(kāi)發(fā)行5000萬(wàn)新股攤薄預計公司2015-2016年每股收益分別為0.66元、0.72元,行業(yè)平均PE估值范圍在15-20倍,給予公司2015年業(yè)績(jì)15-20倍PE估值區間為9.9-13.2元。若按照公司擬募集資金額計算,恰好足額募集的發(fā)行定價(jià)約為11.23元/股。

　　風(fēng)險提示:農機購臵補貼取消或公司產(chǎn)品未能進(jìn)入補貼名單。(財富證券)

　　星光農機-農機行業(yè)又一標的:聯(lián)合收割機行業(yè)前三甲

　　投資要點(diǎn)

　　公司主要產(chǎn)品為星光系列聯(lián)合收割機,可用于小麥、水稻及油菜等農作物的收獲。下游包括流通渠道提供商和終端的農機使用者。公司屬技術(shù)密集型和資本密集型產(chǎn)業(yè)。近年來(lái),公司品牌影響力不斷提升,客戶(hù)基礎持續鞏固,已建立起良好的品牌知名度和客戶(hù)基礎;2012年在聯(lián)合收割機領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率為1.01%。

　　2011~2014年,公司營(yíng)收和凈利潤出現一定波動(dòng)。2011年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入5.05億元,實(shí)現歸屬于母公司凈利潤1.08億元,至2014年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入5.76億元,歸屬于母公司凈利潤1.26億元。其中,2012年公司營(yíng)收和凈利潤分別實(shí)現50%和63%的大幅增長(cháng),而2013年和2014年公司營(yíng)收和凈利潤分別出現一定的下滑。

　　公司產(chǎn)品未來(lái)需求或平穩發(fā)展。我國目前收獲機械行業(yè)的市場(chǎng)需求主要來(lái)自于新增需求和更新?lián)Q代需求。根據工信部的需求預測,2011至2015年,聯(lián)合收割機總需求量約80萬(wàn)臺,平均每年15萬(wàn)臺以上。同時(shí),我國聯(lián)合收割機2012年保有量達到127.88萬(wàn)臺,已形成了持續的更新?lián)Q代需求。

　　盈利預測與投資建議:我們預測公司2015年EPS為0.74元。參照可比公司新研股份、江淮動(dòng)力和一拖股份的估值,考慮到公司產(chǎn)品未來(lái)需求情況和公司競爭力,及當前新股受追捧的投資風(fēng)格,我們認為給予公司2015年30~40倍較為合理,合理股價(jià)為22.2~29.6元。

　　風(fēng)險提示:產(chǎn)品結構單一的風(fēng)險;市場(chǎng)占有率較低、市場(chǎng)控制能力較弱的風(fēng)險;政策變化風(fēng)險;生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)季節性波動(dòng)的風(fēng)險。(興業(yè)證券)

　　三、公司競爭優(yōu)勢分析

　　公司亮點(diǎn):

　　產(chǎn)品優(yōu)勢。由于產(chǎn)品和服務(wù)是公司創(chuàng )造獨特價(jià)值的載體,公司關(guān)注能為用戶(hù)帶來(lái)價(jià)值的所有關(guān)鍵生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節,并**終都落實(shí)到產(chǎn)品和服務(wù)之上,形成公司目前的產(chǎn)品優(yōu)勢和服務(wù)優(yōu)勢。技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢。公司非常重視新產(chǎn)品及新工藝的開(kāi)發(fā),主要技術(shù)骨干均長(cháng)期從事聯(lián)合收割機的研究與開(kāi)發(fā)工作。公司以自主研發(fā)為主,目前已擁有84項授權專(zhuān)利。

　　質(zhì)量控制優(yōu)勢。多年來(lái),公司牢固樹(shù)立質(zhì)量意識。一方面,建立了一套較為嚴格的質(zhì)量管理體系、質(zhì)量文化,形成了全員、全過(guò)程質(zhì)量管理體系;另一方面,公司在工藝裝備手段方面不斷投入,不斷提升產(chǎn)品質(zhì)量。因此,公司在生產(chǎn)設備投資規模不大、主要依靠外購和外協(xié)提供大部分零部件的情況下,有效地保證了產(chǎn)品一致性、穩定性和可靠性。