新研股份12年年報點(diǎn)評:全年增速遠低于行業(yè)水平,后續成長(cháng)性堪憂(yōu)

　　收入增長(cháng)8.8%,低于去年行業(yè)50%的增長(cháng)速度:農牧及農副產(chǎn)品加工機械同比增長(cháng)8.2%,其中主要產(chǎn)品玉米收獲機銷(xiāo)售1,088臺,同比增長(cháng)10.4%;公司在除去東北、內蒙、新疆等主要傳統區域外的銷(xiāo)售額同比下降了47%,對公司12年業(yè)績(jì)影響非常大。綜合分析我們認為,12年玉米收割機主要增長(cháng)市場(chǎng)在華北、華南地區,而公司覆蓋該地區的物流及制作成本相對較高,且公司在該區域主要銷(xiāo)售的四行及以下玉米收割機上產(chǎn)品較少有關(guān),導致在市場(chǎng)競爭中優(yōu)勢地位不明顯,增長(cháng)乏力的主要原因。

　　收入增長(cháng)8.8%,在除東北、內蒙、新疆外區域增長(cháng)乏力:農牧及農副產(chǎn)品加工機械同比增長(cháng)8.2%,低于行業(yè)50%的增長(cháng)速度其中主要產(chǎn)品玉米收獲機銷(xiāo)售1,088臺,同比增長(cháng)10.4%;公司在除去東北、內蒙、新疆等主要傳統區域外的銷(xiāo)售額同比下降了47%,對公司12年業(yè)績(jì)影響非常大。綜合分析我們認為,12年玉米收割機主要增長(cháng)市場(chǎng)在華北、華南地區,而公司覆蓋該地區的物流及制作成本相對較高,且公司在該區域主要銷(xiāo)售的四行及以下玉米收割機上產(chǎn)品較少有關(guān),導致在市場(chǎng)競爭中優(yōu)勢地位不明顯,增長(cháng)乏力的主要原因。

　　機械加工收入同比增長(cháng)24.9%,源于公司在生產(chǎn)淡季主動(dòng)承攬了對外加工業(yè)務(wù);由于清算了佳木斯佳聯(lián),2012年公司沒(méi)有佳聯(lián)機械技術(shù)使用費,該收入同比下降96.1%。·綜合毛利率連續兩年下滑,同比下降1.7個(gè)百分點(diǎn),主要源于1)由于與佳聯(lián)合作終止,高毛利的技術(shù)收入大幅下降,2)人力成本上漲迅速,同比上漲了60萬(wàn)元,原材料上漲及旺季排班不合理導致的;除玉米收割機外的其他農業(yè)收獲機械方面的增長(cháng)低于預期:去年公司在辣椒機、采棉機自走式青(黃)貯飼料收獲機等其他專(zhuān)用收獲機械上的開(kāi)發(fā)及銷(xiāo)售增長(cháng)幅度也遠低于我們的預期,目前還僅處于試產(chǎn)階段。原來(lái)單價(jià)價(jià)格較高的5行棉花收割機由于進(jìn)口產(chǎn)品的大規模降價(jià),目前價(jià)格與國產(chǎn)產(chǎn)品相差僅僅10%左右,未來(lái)行業(yè)市場(chǎng)并不被看好。

　　一季度凈利潤預計增長(cháng)5%-15%:公司同時(shí)公告一季度凈利潤預計增長(cháng)5-15%,符合預期。由于二三季度是公司傳統的收入確認季度,而一季度是傳統淡季,占全年業(yè)績(jì)1%,因此趨勢并不具有代表性。

　　期間費用整體維持穩定:2012年公司銷(xiāo)售費用率小幅上升0.3個(gè)百分點(diǎn)到10.0%,主要由于黑龍江農機合作社銷(xiāo)售模式改變,2012年以招標形式完成,利潤返還經(jīng)銷(xiāo)商推高銷(xiāo)售費用;投資建議。農機行業(yè)仍舊處于快速發(fā)展期,但自走式玉米收獲機經(jīng)過(guò)從09年到12年,4年每年30%左右的高速增長(cháng)后,在13年的全行業(yè)的不確定性大增。新研主營(yíng)的4行及以上玉米收割機市場(chǎng)在傳統成塊土地上(千畝連片)的需求接近飽和,如果后續沒(méi)有業(yè)績(jì)彈性更大的中小型玉米收割機進(jìn)入華中及其他對中小型玉米收割機需求旺盛,切增長(cháng)**為迅速的市場(chǎng),公司13年業(yè)績(jì)前景將會(huì )相對悲觀(guān),因此我們調低公司評級到中性,我們預計公司2013和2014年的EPS分別為0.47和0.46元,對應PE估值為32倍和32倍。