中聯(lián)重科年報解析：業(yè)績(jì)略低于預期 工程機械復蘇+農機環(huán)衛蓄勢促發(fā)展

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司公布年報，2016年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入200.2億元，同比下滑3.5%；歸母凈利潤為-9.34億元，每10股派發(fā)現金紅利1.5元。

　　2016年營(yíng)收同比下滑3.5%，但經(jīng)營(yíng)現金流明顯改善

　　分行業(yè)看，工程機械、環(huán)境產(chǎn)業(yè)、農業(yè)機械收入分別是105.6/56.1/34.5億元，同比-14.6%/+23.9%/+4.8%。收入下降主要由于公司在工程機械板塊積極穩妥化解存量風(fēng)險、嚴控新增風(fēng)險，收緊銷(xiāo)售所致。而公司農業(yè)機械、環(huán)境產(chǎn)業(yè)營(yíng)收均實(shí)現較快增長(cháng)，合計占比大幅提升至45%(2015年為37%)，成為公司主要營(yíng)業(yè)收入來(lái)源。2016年公司經(jīng)營(yíng)現金流實(shí)現了近三年以來(lái)的首次轉正，相比于2015年大幅改善。2016年公司應收賬款計提比例由7.91%進(jìn)一步提升至11.2%，同時(shí)收窄信用擴張政策，2016年應收賬款與2015年基本持平，為301億元。我們認為，隨著(zhù)2017年工程機械行業(yè)觸地回暖，農業(yè)機械與環(huán)境產(chǎn)業(yè)板塊盈利能力持續提升，中聯(lián)2017年業(yè)阿績(jì)有望扭虧為盈，基本面向好。

　　綜合毛利率24%(-3pct)，主要是工程機械、環(huán)境產(chǎn)業(yè)毛利下降2016年綜合毛利率為24%，同比-3.34pct。分行業(yè)看，工程機械、環(huán)境產(chǎn)業(yè)、農業(yè)機械的毛利率分別是21.5%/26.6%/17.6%，同比-3.54/-4.75/+1.77pct。2016年三項費用率合計為26.05%(銷(xiāo)售費用率為12.22%，管理費用率為8.66%，財務(wù)費用率5.17%，分別同比+0.17pct，+0.46pct，-0.92pct)，合計同比下降0.29pct。

　　工程機械持續回暖，混凝土機和起重機有望在2017年企穩目前以挖掘機為代表的工程機械前瞻銷(xiāo)售指標數據持續超預期，真實(shí)的需求回暖正在從挖掘機向裝載機、叉車(chē)、起重機、混凝土機等領(lǐng)域持續擴散。2017年1月份，汽車(chē)起重機銷(xiāo)量達781臺，同比增長(cháng)50.2%,單月增速創(chuàng )近6年來(lái)新高，中聯(lián)位列行業(yè)第二。我們預計受益于PPP模式推進(jìn)及一帶一路戰略，2017年起重機的銷(xiāo)售有望同比20%-30%的增長(cháng)?；炷翙C械由于地產(chǎn)投資相關(guān)性較高和保有量較大預計增長(cháng)較小，預計2017年有10%的增長(cháng)，中聯(lián)是混凝土機械龍頭。中聯(lián)作為行業(yè)龍頭，有望具備更大的向上業(yè)績(jì)彈性。

　　環(huán)境機械PPP模式良好，有望其他區域快速復制隨著(zhù)政府對環(huán)保投資力度不斷加大，將帶動(dòng)整個(gè)環(huán)境產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。公司將推動(dòng)“裝備+運營(yíng)管理”模式轉型。公司將與湖南省約40個(gè)國家重點(diǎn)生態(tài)功能區縣簽署協(xié)議，采用PPP模式推進(jìn)縣域環(huán)境治理，我們認為該模式未來(lái)有望在其他地區快速復制。

　　打造智能農業(yè)機械，農機業(yè)務(wù)高成長(cháng)

　　2017年中央農機購置補貼資金縮減50億，預計國家政策支持的新型農業(yè)機械將加快增長(cháng)。公司入主奇瑞重工進(jìn)軍農機產(chǎn)業(yè)后，已在美國、歐洲成立農機研究院。2017年發(fā)布六款以“模塊化平臺+智能化產(chǎn)品”為核心的4.0農機裝備新品。

　　盈利預測與投資建議

　　預計2017/18/19年的EPS為0.01/0.05/0.07元，當前PB為0.99，處于歷史較低的PB水平，故維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：工程機械行業(yè)景氣回暖不及預期。

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