中聯(lián)重科首次覆蓋研究：傳統板塊發(fā)展趨緩 農機環(huán)衛業(yè)務(wù)前景可期

　　基本面良好。財務(wù)方面:總資產(chǎn)增長(cháng)顯著(zhù)放緩,非流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)此消彼長(cháng);存貨占比低,資產(chǎn)流動(dòng)性強;負債和凈資產(chǎn)占比較均衡,負債率適中。收入明顯下降但質(zhì)量高;利潤下降較快且質(zhì)量較低。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金管控能力較好;對外投資現金支出較高;債務(wù)融資高于借款融資;現金儲備充裕,安全性較高。短期償債能力強,但盈利能力和營(yíng)運能力亟待改善。

　　管廊建設全力推進(jìn)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)迎來(lái)黃金十年和農業(yè)機械現代化提速三項重大利好將有效提振公司業(yè)績(jì)增長(cháng)。國務(wù)院辦公廳《關(guān)于推進(jìn)城市地下綜合管廊建設的指導意見(jiàn)》正式下發(fā),預期萬(wàn)億地下管廊建設將推動(dòng)相關(guān)機械設備(包括挖掘機、起重機、鏟土運輸機等)的大量投入,利于消化部分過(guò)剩產(chǎn)能。環(huán)保產(chǎn)業(yè)包括除塵脫銷(xiāo)、生活垃圾處理、污水處理、重金屬治理等多個(gè)方面,2012~2014年政策密集出臺,包括能源行業(yè)大氣防治、鍋爐大氣污染排放標準、水污染防治計劃、土壤污染防治行動(dòng)計劃等多個(gè)方面,政府推動(dòng)行業(yè)全面發(fā)展意圖十分明顯;公司在收購意大利LADURNER公司后,不但快速布局全球環(huán)境產(chǎn)業(yè),還能通過(guò)借鑒國外環(huán)境治理經(jīng)驗和技術(shù),有效拓展國內市場(chǎng);《中國制造2025》將農機裝備作為機械化要發(fā)展領(lǐng)域之一,提出加快發(fā)展大型拖拉機及其復式作業(yè)機具、大型高效聯(lián)合收割機等高端農業(yè)裝備及關(guān)鍵核心零部件;公司憑借既有的競爭優(yōu)勢和強大的研發(fā)投入,將大力推動(dòng)農業(yè)機械的裝備升級,農業(yè)機械未來(lái)的營(yíng)收有望進(jìn)一步增長(cháng)。

　　投資建議。公司以工程機械制造與銷(xiāo)售為主營(yíng),產(chǎn)品線(xiàn)豐富,涵蓋土木工程機械、農業(yè)機械、環(huán)衛機械和消防設備等多領(lǐng)域,下游覆蓋多行業(yè),安全邊際高。近年來(lái)擴張步伐提速,包括收購荷蘭Raxtar公司進(jìn)軍全球升降機領(lǐng)域,收購奇瑞重工實(shí)踐農業(yè)機械戰略,聯(lián)合曼達林基金收購意大利LADURNER全面布局環(huán)境產(chǎn)業(yè)等,系列并購有望進(jìn)一步拓展公司業(yè)務(wù)邊界、提升裝備制造水平。同時(shí),借助于農業(yè)機械板塊、環(huán)境產(chǎn)業(yè)以及在干混砂漿設備制造方面的先入優(yōu)勢,公司有望先于行業(yè)周期調整結束前進(jìn)入二次騰飛。我們預測公司2015/2016/2017年EPS分別為0.12/0.18 /0.28元,當前股價(jià)對應2015/2016年45/29倍PE?？紤]到農業(yè)機械裝備升級被列為國家制造業(yè)振興的重點(diǎn)領(lǐng)域,以及環(huán)境產(chǎn)業(yè)未來(lái)的巨大潛力,給以6個(gè)月目標價(jià)9.2元,給出“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示。行業(yè)整體受房地產(chǎn)下行影仍將持續。

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