星光農機IPO：現金王喊窮 有上市圈錢(qián)嫌疑？

　　據新金融觀(guān)察報，手持超過(guò)4億元貨幣資金、以“自有資金”完成大半募投項目、3年完成2.57億元分紅……當上證指數因即將到來(lái)的IPO洪流“顫抖”下行時(shí)，許多“不差錢(qián)”的公司卻吹響了上市融資的號角。

　　一星期之內，證監會(huì )預披露逾百家上市公司招股書(shū)，如此“開(kāi)閘泄洪”讓A股市場(chǎng)多面承壓，上周上證指數下跌2.92%。

　　近期預披露的擬上市公司中，不乏質(zhì)地優(yōu)良、財務(wù)數據亮眼的企業(yè)，但亦有許多企業(yè)負債率很低、資金充裕并不“差錢(qián)”。在資產(chǎn)負債率低于30%的企業(yè)中，星光農機與海洋王照明的貨幣資金均超過(guò)4億元，寧波繼峰在預披露前夕巨額分紅1億元，復大醫療甚至僅用“自有資金”就完成了大半募投項目……

　　“若一家公司的負債率過(guò)低，完全可以依靠自身的現金流量滿(mǎn)足擴建需要，發(fā)審委會(huì )考慮該企業(yè)IPO融資的必要性，以及是否存在利用資本市場(chǎng)‘圈錢(qián)’的嫌疑。”一位曾參與IPO過(guò)會(huì )的投行人士坦承。

　　“現金王”爭相喊窮

　　代表公司：星光農機

　　新近預披露的企業(yè)中，星光農機以超過(guò)4億元貨幣資金以及低于30%的負債率成為不折不扣的“現金王”。

　　招股書(shū)顯示，星光農機2012年實(shí)現凈利潤1.76億元、營(yíng)業(yè)收入7.6億元，分別較2011年增長(cháng)63.29%和50.33%；但2013年僅實(shí)現凈利潤1.51億元、營(yíng)業(yè)收入6.06億元，分別較2012年下降13.89%和20.13%。

　　農業(yè)機械銷(xiāo)售“靠天吃飯”的傳統是星光農機2013年凈利潤下降的主因之一。與同業(yè)上市公司相比，星光農機的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入并無(wú)明顯優(yōu)勢：江淮動(dòng)力、一拖股份2012年全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為28.1億元、111.78億元，同期星光農機僅為7.6億元；農機裝備率上，江淮動(dòng)力、一拖股份2012年的數據為18.03%、20.75%，星光農機僅為2.59%。

　　這種情況下，擱置主業(yè)而投資理財成為該公司抵御風(fēng)險的一大法寶。星光農機稱(chēng)，2012年公司將暫時(shí)性閑置貨幣資金用于購買(mǎi)銀行理財產(chǎn)品，投資收益較2011年增長(cháng)98.88%；2013年公司雖然營(yíng)業(yè)收入下降，但繼續利用閑置資金購買(mǎi)銀行理財產(chǎn)品，加之政府補助錦上添花，營(yíng)業(yè)外收入竟較2012年增加961.23萬(wàn)元，增幅達到1041.76%。

　　值得注意的是，2011年到2013年，星光農機分別獲得政府補貼9771.53萬(wàn)元、1.53億元、1.23億元；政府補貼總額占銷(xiāo)售收入比重分別為19.35%、20.11%、20.28%，逐年走高。

　　如此一家閑置資金過(guò)剩的企業(yè)，為何要想盡辦法擠上IPO這座獨木橋，大筆融資呢？

　　記者發(fā)現，星光農機的募投項目?jì)H有“年產(chǎn)兩萬(wàn)臺多功能高效聯(lián)合收割機”一項，擬募集金額4.98億元。公司談及募集金額時(shí)表示，實(shí)施該建設計劃需投入大量資金，依靠銀行借貸或自身利潤積累均存在困難。

　　但各項財務(wù)指標卻顯示，星光農機似乎并不缺錢(qián)。

　　截至2013年12月31日，星光農機貨幣資金高達4.11億元，占資產(chǎn)總額比例為81.81%，其中包括3.48億元銀行存款。與同行業(yè)上市公司相比，星光農機的資產(chǎn)負債率低于平均水平。

　　值得注意的是，星光農機還在2011年因增資擴股而收到大股東2億元增資款，可謂錢(qián)糧齊備，自身募資困難一說(shuō)似乎站不住腳。

　　這種情況下，星光農機上市后，原本很低的資產(chǎn)負債率將進(jìn)一步下降。與星光農機同為農機生產(chǎn)公司的新研股份上市前負債率也很低，當年還曾以150.82倍的成績(jì)創(chuàng )下A股**發(fā)市盈率的**高紀錄，但由于在A(yíng)股市場(chǎng)募集了大量資金，新研股份的資產(chǎn)負債率上市后進(jìn)一步降低，2012年年末僅為7.43%。

　　有些匪夷所思的是，星光農機早已于2012年就啟動(dòng)了上述募投項目，而且截至2013年12月31日，工程建設已投入1.16億元。但在建期間，招股書(shū)并未顯示這家企業(yè)有任何固定資產(chǎn)以抵押、質(zhì)押形式為銀行貸款提供擔保。

　　“自有資金”募投

　　代表公司：復大醫療

　　等不及發(fā)審委的批準，而先行貸款對募投項目進(jìn)行建設，而后再以股權融資所得償還，是擬上市公司排隊期的常見(jiàn)做法。但從近期預披露企業(yè)信息來(lái)看，復大醫療提前推動(dòng)募投項目的進(jìn)度似乎太快了，以至于IPO是否還有必要都存在問(wèn)號。

　　復大醫療的主營(yíng)業(yè)務(wù)為腫瘤治療服務(wù)，該公司2011年到2013年營(yíng)業(yè)收入分別為2.9億元、3.4億元、4億元；歸屬母公司股東的凈利潤分別為4667.64萬(wàn)元、2924.34萬(wàn)元、1525.62萬(wàn)元。

　　與其他企業(yè)不同，復大醫療IPO融資乃是“搬家”所需：募投項目分別為1.65億元的“復大腫瘤醫院整體搬遷及技改項目”、2680萬(wàn)元的“科研與培訓中心建設項目”及2010萬(wàn)元的“品牌與市場(chǎng)體系技術(shù)改造項目”，可見(jiàn)搬遷費用約占募投比例的77.87%。

　　招股書(shū)披露，復大腫瘤醫院于2003年至2011年間租用廣州新海醫院場(chǎng)地為主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，但由于租賃協(xié)議在2011年到期，復大醫療確定了募投項目中的“整體搬遷及技改項目”，并于2011年12月正式遷至新址，“搬遷過(guò)程較為順利，3天即完成全部搬遷，對公司收入、利潤的影響較小。”

　　換言之，復大腫瘤醫院早于IPO之前就完成了募投規劃中的搬遷工作，那么搬遷資金又從何而來(lái)呢？

　　招股書(shū)中，復大醫療稱(chēng)“為盡快提高醫療服務(wù)供應能力、避免搬遷項目擱置對公司業(yè)務(wù)發(fā)展造成不利影響，公司根據輕重緩急的順序，利用自有資金對項目進(jìn)行了先期投入，并順利完成了復大腫瘤醫院的搬遷工作”。

　　也就是說(shuō)，復大醫療并未舉債，而完全在依靠“自有資金”推進(jìn)募投。

　　截至2013年12月31日，復大醫療對醫院搬遷項目的投入達到1.03億元，已完成整體項目的62.39%。同時(shí)，除2011年復大醫療向銀行借款1000萬(wàn)元外，記者并未在招股書(shū)中找到復大醫療的其他債務(wù)。

　　另外財報也顯示，通常腫瘤患者在接受治療前先預交押金，于辦理出院手續時(shí)再結清款項，因而較少出現賒賬，這使得復大醫療現金流量充足，2011年年末到2013年年末的資產(chǎn)負債率分別為27%、17%、15%，逐年走低。

　　“家族企業(yè)”突擊分紅

　　代表公司：寧波繼峰

　　在上周亮相的預披露資料中，不僅出現了募投資金早就到位的“不差錢(qián)”企業(yè)，更有闊綽者于上市前還在突擊派發(fā)現金，唯恐暴露了“家底”。

　　寧波繼峰的招股書(shū)申報稿就顯示，2011年到2014年的上市備戰期，這家公司進(jìn)行過(guò)四次分紅—2011年8月一次性分紅9000萬(wàn)元(含稅，下同)；2012年3月再度分紅2520萬(wàn)元，同年9月繼續分紅4140萬(wàn)元；而就在披露招股說(shuō)明書(shū)前夕，寧波繼峰更是大手筆分紅1.008億元。

　　按此計算，上市之前的三年，寧波繼峰已經(jīng)累計分紅2.57億元，而公司的募投金額為3.97億元，分紅金額相當于募投規模的64.8%。

　　巨額分紅從一個(gè)側面反映出寧波繼峰或許并不缺錢(qián)。財務(wù)數據顯示，公司2011年到2013年業(yè)務(wù)發(fā)展良好，凈利潤從1.38億元一路增長(cháng)至去年末的1.84億元。資產(chǎn)總額更是從2011年末的4.87億元增長(cháng)至去年末的8.32億元，三年增長(cháng)70.84%。

　　較高的毛利率支撐了寧波繼峰的高增長(cháng)。2011年、2012年和2013年，寧波繼峰的綜合毛利率分別為44.16%、43.06%和40.57%，雖然**近三年小幅下滑，但與國內汽車(chē)零部件行業(yè)其他上市公司相比，仍處于較高水平。

　　現金流方面，寧波繼峰**近三年的資產(chǎn)負債率分別為13.93%、12.55%、18.02%，身處債臺高筑的制造業(yè)，如此之低的負債率也在暗示公司可能并不缺錢(qián)。

　　另一個(gè)令未來(lái)寧波繼峰小股東們頭疼的問(wèn)題是，這一由“家族親戚”組成的控制人團隊似乎習慣于占用公司資金。

　　招股書(shū)顯示，寧波繼峰的實(shí)際控制人是王義平家族。其中，王義平、鄔碧峰夫婦及其子王繼民在發(fā)行前通過(guò)間接方式合計控制寧波繼峰85%的股權。即使發(fā)行完成，王氏家族仍能控制寧波繼峰60%以上的股權。

　　在這種絕對控股地位背后，王義平家族過(guò)往幾年動(dòng)輒占用公司資金以及公司關(guān)聯(lián)方資金的狀況頻出。對此，公司的解釋是，實(shí)際控制人王義平夫婦等關(guān)聯(lián)自然人向公司拆借資金主要用于個(gè)人住房購置及臨時(shí)資金周轉，向部分關(guān)聯(lián)方公司拆借資金則主要用于土地購置及日常經(jīng)營(yíng)支出。

　　值得注意的是，寧波繼峰的募投項目以增加產(chǎn)能為主。但2013年公司三大主要產(chǎn)品頭枕、支桿、座椅扶手的產(chǎn)能利用率分別為96.74%、95.53%、90.55%，尚未滿(mǎn)負荷運轉。

　　募投項目“跑偏”

　　代表公司：長(cháng)白山旅游

　　不論是增加產(chǎn)能、研發(fā)產(chǎn)品還是搬遷新址，大多數擬上市公司的募投項目都與主業(yè)緊密相連，然而也有一些上市公司在“不差錢(qián)”的情況下，將目標轉向了并不熟悉的新領(lǐng)域。

　　以旅游客運為主業(yè)的長(cháng)白山旅游就將此次IPO之行的募投瞄向了“溫泉酒店”。招股書(shū)顯示，長(cháng)白山旅游擬發(fā)行不超過(guò)6667萬(wàn)股，募資4.21億元用于投建長(cháng)白山國際溫泉度假區，擬登陸上交所主板市場(chǎng)，保薦機構為安信證券。

　　長(cháng)白山旅游2011年到2013年分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2.15億元、2.5億元、2.33億元，與之對應的是，2011年到2013年凈利潤分別為6497萬(wàn)元、7389萬(wàn)元、6225萬(wàn)元，2013年的營(yíng)業(yè)收入與凈利潤雙雙下滑逾5%。

　　旅游客運是這家公司**主要的收入來(lái)源，2011年到2013年，旅游客運收入分別為2.01億元、2.4億元以及2.18億元，占到主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的93.93%、96.55%、93.73%；實(shí)現毛利12136.83萬(wàn)元、15111.89萬(wàn)元和12437.27萬(wàn)元，占公司毛利比重高達93.73%、99.11%和96.93%。

　　與之對應的是，同期來(lái)自旅行社和溫泉銷(xiāo)售方面收入總和僅為1303.92萬(wàn)元、659.14萬(wàn)元和1226.03萬(wàn)元。

　　按照這一思路，為盈利能力強勁的旅游客運板塊增添配套設施，似乎該是首要任務(wù)。長(cháng)白山旅游也坦承，景區內旅游客運業(yè)務(wù)主要圍繞三條環(huán)山公路展開(kāi)，車(chē)輛行駛本身存在安全問(wèn)題。公開(kāi)資料亦顯示，目前長(cháng)白山景區的開(kāi)發(fā)并不平衡，北景區的基礎設施、服務(wù)設施相對完善，但西、南景區周邊的基礎設施相對落后，成為游客增長(cháng)的瓶頸。

　　但令人不解的是，長(cháng)白山旅游本次IPO的募投項目并未投向主營(yíng)相關(guān)的配套業(yè)務(wù)建設，而是將擬募集的4.2億元全部投入“長(cháng)白山國際溫泉度假區項目”。

　　2011年到2013年，長(cháng)白山旅游溫泉項目收入分別為352.78萬(wàn)元、231.01萬(wàn)元、242.64萬(wàn)元，僅占同期總收入的1.64%、0.93%、1.04%，盈利前景撲朔迷離。

　　在招股書(shū)“風(fēng)險提示”一欄中，長(cháng)白山旅游明確表示，募集資金項目實(shí)施后，公司將進(jìn)入旅游酒店業(yè)務(wù)領(lǐng)域，但經(jīng)營(yíng)管理能力以及內部控制亦面臨更大挑戰。同時(shí)，項目建成運營(yíng)后，如果酒店價(jià)格、入住率達不到預期水平，經(jīng)營(yíng)成本上升，項目的經(jīng)濟效益會(huì )受到不利影響。

　　值得思考的是，經(jīng)過(guò)層層選拔，**終搶上一張稀缺的“門(mén)票”并入圍IPO的企業(yè)，實(shí)則現金流充裕，通過(guò)淘汰掉若干企業(yè)并榨干股指才獲得的股權融資，并不能用在“刀刃上”，這是否意味著(zhù)資本市場(chǎng)資源配置功能的低效甚至混亂呢？畢竟，強化資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟的聯(lián)系，才是當前改革的主要方向。