一拖股份深度報告：業(yè)績(jì)拐點(diǎn)在今明兩年

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　　中大型輪拖發(fā)展彈性遠大于農機整體行業(yè)。我們發(fā)現在1997年至2011年這15年期間,出現過(guò)8次較大的背離情況,相關(guān)性并非完全一致,且總體來(lái)看中大型拖拉機產(chǎn)量波動(dòng)彈性遠大于農機行業(yè)整體,例如2004年農機行業(yè)產(chǎn)值整體增幅僅為30.8%,而中大型拖拉機產(chǎn)量增幅為133.2%,超過(guò)整體行業(yè)增幅4倍以上。

　　農機合作組織成為拖拉機行業(yè)發(fā)展催化劑。農機合作社在購買(mǎi)中大型拖拉機主要用來(lái)進(jìn)行深松及與其他農機具進(jìn)行配套使用,為大拖近兩年的發(fā)展提供了不竭動(dòng)力,這些消費群體的購買(mǎi)動(dòng)機就是為了利用農機進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng),由此決定了他們購買(mǎi)的拖拉機以大型為主,因為大型拖拉機工作效率和工作質(zhì)量更高。

　　公司大輪拖進(jìn)口替代效果明顯。未來(lái)國產(chǎn)大輪拖講逐步填補進(jìn)口大輪拖現在在國內的市場(chǎng)份額。從11年2億美元的市場(chǎng)金額來(lái)估測,13年及14年進(jìn)口大輪拖的市場(chǎng)產(chǎn)值約在2.7-3.5億美元之間。我們可以合理預計14年公司大馬力進(jìn)口替代產(chǎn)品的收入將會(huì )增加到10-15億人民幣之間。

　　行業(yè)龍頭地位優(yōu)勢明顯,但目前估值過(guò)高,下調至謹慎推薦評級。預計公司2012-2014年EPS為0.37元、0.48元和0.66元,對應PE分別為29.05倍、22.38倍和16.44倍。由于大馬力拖拉機銷(xiāo)量激增,柴油機業(yè)務(wù)將迎來(lái)業(yè)績(jì)釋放,業(yè)績(jì)拐點(diǎn)在今明兩年,具備中長(cháng)期投資價(jià)值,但我們也看到公司12年業(yè)績(jì)暫時(shí)較差,目前估值相對較高,暫時(shí)下調公司評級,建議回調后積極關(guān)注。

　　風(fēng)險提示。(1)與大股東同業(yè)競爭是制約公司未來(lái)縱向發(fā)展的絆腳石;(2)農機補貼低于預期(3)糧食價(jià)格劇烈波動(dòng)。