業(yè)務(wù)下滑、費用上升拖累吉峰農機三季報業(yè)績(jì)

　　公司公告2012年三季報:1、1-9月，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入40.86億元，同比增8.24%，實(shí)現歸屬凈利潤0.42億元，同比下降28.37%，EPS0.12元；2、7-9月，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入14億元，同比增5.23%，實(shí)現歸屬凈利潤0.13億元，同比下降36.48%，EPS0.04元。投資要點(diǎn):

　　三季報業(yè)績(jì)低于預期。原因有三:①公司的工程機械板塊，由于受宏觀(guān)經(jīng)濟增速放緩和行業(yè)周期性調整的雙重因素沖擊，全行業(yè)持續低迷，受此影響，公司工程機械業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入及利潤較去年同期出現下降(我們預計公司工程機械業(yè)務(wù)的凈利潤同比下滑60%-70%)；②費用率出現較大幅度上升:三季報，公司的期間費用率上升1.16個(gè)百分點(diǎn)(從半年報的9.83%上升到三季報的10.99%)，主要是伴隨公司的全國化戰略擴張，員工人數增長(cháng)，公司薪酬、差旅和辦公等經(jīng)營(yíng)管理性費用支出均也較上年同期增加；③梯級控股的投資結構致使少數股東權益比重相對上升，歸屬母公司凈利潤在一定程度上被攤薄。

　　公司農機主業(yè)經(jīng)營(yíng)正常。受?chē)依^續加大對農機購置補貼資金的支持，以及前期新開(kāi)直營(yíng)門(mén)店的經(jīng)營(yíng)管理逐步成熟，公司農機主業(yè)的銷(xiāo)售規模與凈利潤穩定增長(cháng)，我們預計1-9月份，公司農機主業(yè)的銷(xiāo)售收入增速在20%左右，其中遼寧、黑龍江、吉林、重慶、云南等地的農機業(yè)務(wù)增長(cháng)較快。

　　“提質(zhì)增效”戰略效果初顯。年初公司提出推動(dòng)發(fā)展戰略由過(guò)去的外延式增長(cháng)，轉向外延式增長(cháng)與內涵式增長(cháng)并進(jìn)，目前看來(lái)效果明顯:三季報公司的綜合毛利率提升0.9個(gè)百分點(diǎn)(從半年報的13.04%提升到13.94%)。

　　13年，農機購置補貼政策有望發(fā)生變革，即從原來(lái)的”差額購機”和”指標制”向“全額購機”和“普惠制”轉變，將對農機流通行業(yè)產(chǎn)生深遠影響。

　　盈利預測:鑒于公司的工程機械業(yè)務(wù)四季度仍難以恢復，我們下調公司12-14年EPS至0.17、0.22和0.31元，我們認為:①受宏觀(guān)經(jīng)濟以及公司戰略轉變的影響，12年將是公司苦修內功的一年；②公司未來(lái)成長(cháng)為中國農機流通領(lǐng)域王者的趨勢不改，目前股價(jià)對應PE34倍，目標價(jià)8元，“推薦”。

　　風(fēng)險提示:農機政策調整風(fēng)險、擴張過(guò)程中的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險、資金瓶頸。