一拖股份IPO遭疑:老職工被下崗董事長(cháng)領(lǐng)雙薪

　　《投資者報》研究員施路

　　“職工下崗、國企上市、高管分財”，如此悲催而令人氣憤的場(chǎng)景仿佛一下子將我們重新拉回到中國股市建立之初，那個(gè)國企減員增效、改制脫困的時(shí)代。然而**新的一幕發(fā)生在位于河南洛陽(yáng)的第一拖拉機股份有限公司(下稱(chēng)“一拖股份”，00038.HK)。

　　一拖股份A股IPO2012年1月11日獲得通過(guò)，這距其在港交所發(fā)行H股已經(jīng)過(guò)去15年。2004年以來(lái)國家農業(yè)機械補貼政策持續加碼，公司也迎來(lái)其誕生54年以來(lái)效益**好的時(shí)期。而此時(shí)職工下崗不是因為企業(yè)發(fā)不出工資，而是公司董事會(huì )為了滿(mǎn)足資本市場(chǎng)成長(cháng)性要求，人為操縱利潤。

　　一拖股份提前辭退老職工，發(fā)放補償款，計入費用，壓低了前期業(yè)績(jì)。而老職工被辭退后，公司又可以省下不少當下的人工成本支出。這一“費”一“省”之間，公司管理層就將業(yè)績(jì)高成長(cháng)、凈資產(chǎn)收益率快速提升的幻象更為明顯地騰挪出來(lái)。

　　而以董事長(cháng)趙剡水為首的董事們卻從上市實(shí)體一拖股份和其母公司一拖集團兩頭領(lǐng)取薪水，既把上市業(yè)績(jì)做好了，又將自己的好處占盡了，可謂“兩全其美”。

　　發(fā)展靠補貼2011年業(yè)績(jì)變臉

　　一拖股份公布的A股IPO招股書(shū)顯示：2008年至2011年1~6月，公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于農業(yè)機械，報告期內均超過(guò)80%。**近三年及一期一拖股份營(yíng)業(yè)收入分別為82.11億元、93.19億元、102.21億元、71.39億元，凈利潤分別為0.79億元、2.52億元、5.43億元、2.71億元。2008年至2010年一拖股份凈利潤增長(cháng)了近6倍。

　　我們又計算了公司報告期內加權平均凈資產(chǎn)收益率，2008年至2011年1~6月分別為3.02%、9.25%、17.79%、8.45%(其中2011年1~6月為半年度數據，未年化)。從財務(wù)數據上看，公司資產(chǎn)的盈利能力得到了大幅度改善。

　　前中瑞岳華會(huì )計師事務(wù)所審計師黃建斌告訴《投資者報》：“近年來(lái)農業(yè)機械類(lèi)公司的盈利改觀(guān)與國家持續加強的農機補貼政策密不可分。”中國農業(yè)機械年鑒數據顯示：中央財政農機具補貼資金從2004年的0.7億元增加至2011年的175億元，增長(cháng)了200多倍。在國家對農機補貼利好政策影響下，主要農機產(chǎn)品銷(xiāo)量快速增加。

　　2008年至2011年1~6月，一拖股份農機產(chǎn)品對應的補貼占公司農機板塊銷(xiāo)售收入的比例分別為9.80%、16.05%、17.84%、20.35%。我們將其換算為補貼收入，**近三年及一期分別為6.47億元、12.38億元、15.60億元、12.79億元。

　　由此我們發(fā)現各期政策補貼金額均遠超凈利潤，說(shuō)一拖股份的命運系于國家農機補貼政策之手毫不為過(guò)。2011年中央農機補貼資金為175億元，創(chuàng )歷史新高，但增長(cháng)率創(chuàng )2004年以來(lái)新低。

　　一拖A股招股書(shū)發(fā)布后，在H股發(fā)布的2011年年報顯示：全年營(yíng)業(yè)收入為113.29億元，較上年增長(cháng)11.81%，營(yíng)業(yè)利潤5.36億元，下降16.84%?？磥?lái)監管部門(mén)今年年初放緩IPO發(fā)行救了股民一把，如果一拖股份過(guò)會(huì )后立即發(fā)行，投資人將遭受上市后業(yè)績(jì)變臉的沉重打擊。

　　業(yè)績(jì)蒸蒸日上老職工卻遭辭退

　　然而公司業(yè)績(jì)變臉真的只跟農機補貼政策力度相關(guān)嗎？一拖股份招股書(shū)中公布的員工人數變化引起了《投資者報》警覺(jué)。

　　2010年公司生產(chǎn)的拖拉機折合標準臺41.59萬(wàn)臺，2011年1~6月折合29萬(wàn)臺，由于公司未公布2008年、2009年數據，我們只能根據相關(guān)產(chǎn)品單價(jià)的變化，予以推算。

　　招股書(shū)顯示：公司主要產(chǎn)品大馬力輪拖、中馬力輪拖、小輪拖、履帶拖拉機、柴油機2008年至2010的單價(jià)變化率**大也僅為7%，所以可以確定其生產(chǎn)數量與銷(xiāo)售收入之間是基本匹配的。

　　銷(xiāo)售收入越來(lái)越大，生產(chǎn)數量越來(lái)越多，所要的人工卻越來(lái)越少？2008年至2011年上半年公司員工人數分別為15009、14330、11060、11570，2010年較2008年下降了26%，大量老職工在2008年、2009年遭到集中清退。

　　一拖股份在其招股書(shū)中表示：“2009年管理費用的金額和占比上升均較多，其主要原因系2009年度辭退福利及研發(fā)費用增加所致。”而公司對辭退福利的解釋為：“在職工勞動(dòng)合同尚未到期前，不論本人是否愿意，公司決定解除勞動(dòng)關(guān)系而給予的補償或者在合同尚未到期前，為鼓勵職工自愿接受裁減而給予的補償。”

　　而一拖股份對辭退福利的會(huì )計處理為預計負債，計入當期損益。黃建斌說(shuō)：“這其實(shí)就相當于公司在2008年、2009年就讓職工主動(dòng)或者被動(dòng)下崗，一次性支付遣散費用，當期的盈利受到?jīng)_擊，但后期由于不再需要支付這部分職工工資，業(yè)績(jì)自然就好看。”

　　公司通過(guò)裁員，巧妙地進(jìn)行了一次利潤調節。2008年、2009年由于扣減了辭退福利，業(yè)績(jì)被人為調低，2010年由于少支付了人工費用，業(yè)績(jì)被人為調高，其2010年業(yè)績(jì)增長(cháng)率被雙向拉大。

　　我們又對一拖股份2008年至2011年1~6月的人工成本進(jìn)行了分析，報告期內人工成本分別為3.18億元、3.66億元、3.65億元、1.76億元。由此可見(jiàn)公司2010年人工費用出現了下降。而2011年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入為2010年的70%，拖拉機折合標準臺產(chǎn)量也為上年的70%，而人工成本僅為上年的48%，出現了背離。

　　《投資者報》又對公司人工成本占營(yíng)業(yè)成本的比例進(jìn)行了統計，從2008年的4.37%下降至2011年1~6月的2.83%，由此看來(lái)公司的“減員增效”著(zhù)實(shí)成績(jì)顯著(zhù)。

　　董事長(cháng)在母子公司兩頭領(lǐng)薪

　　企業(yè)發(fā)展了，規模擴大了，業(yè)績(jì)增長(cháng)了，然而工人們的“工錢(qián)”(人工成本)卻越來(lái)越少了，那公司的董事會(huì )成員又作何表率呢？我們發(fā)現公司董事會(huì )里非獨立董事們大多不止一個(gè)收入來(lái)源。

　　招股書(shū)顯示：其董事會(huì )有10人，其中有4名獨立董事，全部只在公司領(lǐng)薪，總經(jīng)理劉繼國任執行董事，也只在公司領(lǐng)薪。那么另外的5位決策者呢，董事長(cháng)趙剡水、副董事長(cháng)閆麟角等5位董事都同時(shí)在關(guān)聯(lián)方領(lǐng)取報酬。

　　以趙剡水為例，其現任一拖集團董事長(cháng)。閆麟角現任一拖集團總經(jīng)理。一拖股份正副董事長(cháng)均在母子公司交叉任職，領(lǐng)取母子公司“雙薪”。而另外三位領(lǐng)取“雙薪”的董事也概莫能外。

　　黃建斌說(shuō)：“母子公司交叉任職，由母公司大量承擔高管開(kāi)銷(xiāo)，這樣子公司報表會(huì )好看一些，而且這樣安排領(lǐng)導們既把上市公司業(yè)績(jì)做好了(大量開(kāi)銷(xiāo)不由上市公司承擔)，自己的收入也沒(méi)有少，可謂兩全其美。”

　　然而這樣的安排真的不會(huì )損害上市公司股東的利益嗎，一拖股份又為何在H股市場(chǎng)兩次成為仙股(股價(jià)長(cháng)期低于1港元，乏人問(wèn)津)？《投資者報》將從公司的關(guān)聯(lián)交易和上市時(shí)點(diǎn)的選擇兩個(gè)方面繼續為中小投資者解讀。